天工国际(00826):工具钢加速“高质量”蜕变,新材料突破成长“天花板”

原标题:天工国际(00826):工具钢加速“高质量”蜕变,新材料突破成长“天花板” 来源:东兴证券

先进基础材料的供应商,布局战略性新兴产业。天工国际是我国最大的工模具钢、切削刀具生产制造商,公司依次开拓了切削工具、高速钢、模具钢和新材料业务,实现了全品种特种新材料生产体系,产品广销国内外。2018年世界SMR钢铁排名中工模具钢综合实力世界前二强,高性能工模具钢产品被国家《战略性新兴产业分类(2018)》列入新材料产业。

坚持专业化发展,不断强化成本优势。中低端工具钢市场易于饱和且竞争激烈,公司专注于生产工具钢和切削工具产品,核心产品具有显著的低成本竞争优势。通过纵向一体化发展,再加上公司优秀的成本管控,盈利能力优于同行。目前公司已经成长为拥有全球第二大产量的工具钢生产企业,规模效应进一步强化了公司的成本优势。

疫情加速国产替代,工具钢业务正在高质成长。疫情致日本及其他海外国家延迟复产,影响国内客户对进口模具和模具钢的需求,国内客户倾向于以国产取代进口模具钢。2020H1公司国内模具钢销量和平均售价分别上升35.9%及9.3%,表明公司的产品质量能够满足进口替代的需要,并将长期受益于市场份额的提升。据测算,我国模具钢国产替代的市场容量达100亿元。

海外业务持续扩张,新材料成为新增长极。得益于海外市场的成长和市场份额的提升,公司海外的营收将保持5%以上的增长。我国高性能高速钢等先进切削材料的需求不断增长,其中粉末冶金高速钢的市场规模预计将超过20亿元。2019年公司投资的首条工具钢粉末冶金生产线(一期)投产,填补了国内粉末冶金供应空白。我国的航空航天、海洋工程等高端钛合金消费占比低,公司的钛合金业务将向规模化、高端化发展并保持高速增长。

公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为55.39、59.34和63.68亿元;归母净利润分别为4.57、5.72和7.01亿元;EPS分别为0.18、0.22和0.27元。综合相对估值和DCF估值两种方法,我们认为公司股价的合理区间为2.94~3.56元(3.34~4.05港元),给予3个月内的目标价3.28元(3.73港元),首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:1、原料价格风险;2、宏观经济风险;3、企业经营风险。

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